紅籌模式是指境內公司、個(gè)人將境內資產(chǎn)、權益通過(guò)股權、資產(chǎn)收購或者協(xié)議控制(VIE)等形式轉移至境外注冊的離岸公司，然后通過(guò)境外離岸公司來(lái)持有境內資產(chǎn)或股權，蕞后以離岸公司名義申請在境外交易所掛牌交易的上市模式。

紅籌架構有兩種模式，分別是股權控制架構，協(xié)議控制架構（VIE架構）。

1.股權控制架構

股權控制架構先由境內公司的創(chuàng )始股東在英屬維京群島(BVI)、開(kāi)曼群島等地設立離岸公司，然后利用離岸公司通過(guò)各種方式收購境內權益，蕞后以離岸公司為融資平臺發(fā)售優(yōu)先股或者可轉股貨款給基金進(jìn)行私募融資，蕞終實(shí)現離岸公司境外上市目的。(如下圖)

2.協(xié)議控制架構

協(xié)議控制架構簡(jiǎn)稱(chēng)VIE架構，也就是所謂的可變利益實(shí)體又稱(chēng)為“協(xié)議控制”，指國外投資者通過(guò)一系列協(xié)議安排控制境內經(jīng)營(yíng)實(shí)體，無(wú)需收購境內運營(yíng)實(shí)體股權而取得境內經(jīng)營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟利益的一種投資結構。VIE架構通常用于國外投資者投資中國限制或者禁止外商投資領(lǐng)域的運營(yíng)實(shí)體。同時(shí)VIE架構也是境內運營(yíng)實(shí)體實(shí)現境外上市的常采用的一種投資架構。(如下圖）

紅籌架構搭建過(guò)程中需注意的問(wèn)題

1、穿透核查蕞終股東。以往申請商委備案時(shí)僅需要披露股權并購雙方的信息，但現在可能被要求追溯披露至并購雙方蕞終股東，如果并購雙方蕞終股東為同一人的，則將不予通過(guò)備案。

2、關(guān)注外國投資者的比例或商業(yè)關(guān)聯(lián)性。外國投資者并購內資公司的持股比例小于或等于5%，或者外國投資者與內資公司的業(yè)務(wù)在商業(yè)上沒(méi)有關(guān)聯(lián)性，此時(shí)即使第 一步內資公司變更為中外合資企業(yè)時(shí)可以通過(guò)備案，但是在第二步由中外合資企業(yè)變更為外商獨資企業(yè)時(shí)，如果當地商務(wù)主管機關(guān)審查發(fā)現原外國投資者比例過(guò)小或沒(méi)有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性，很有可能會(huì )以此為由被當地商務(wù)主管機關(guān)認定為規避關(guān)聯(lián)并購而不予備案；

3、考察商業(yè)合理性。部分項目在搭建紅籌架構時(shí)，第 一步和第二步之間的時(shí)間間隔太短，導致商務(wù)主管部門(mén)認定交易缺乏商業(yè)邏輯，是為了故意規避關(guān)聯(lián)并購，從而不予備案，也有部分商務(wù)機關(guān)會(huì )要求“兩步走”的第 一步及第二步之間有一定的時(shí)間間隔，通常會(huì )要求間隔6個(gè)月以上。

基于上述情況，傳統搭建紅籌架構的“兩步走”在部分地區很有可能無(wú)法走通，因此，在實(shí)務(wù)操作中不得不思考新的方案以規避10號文。