隨著(zhù)私募基金行業(yè)監管的日漸嚴格，私募基金管理人牌照申請門(mén)檻越來(lái)越高，管理人登記耗時(shí)周期也在不斷拉長(cháng)。一些掌握資源或有項目需求的機構，在短期內無(wú)法取得牌照的前提下，亟需借助其他已登記的私募基金管理人的資歷，通過(guò)與其合作的方式共同設立雙GP有限合伙型私募基金開(kāi)展業(yè)務(wù)，在這種模式下，持牌機構只扮演“通道”的角色，而無(wú)牌照的機構則可以借此較快完成基金的募集和項目投資。

2、LP參與基金管理事務(wù)的需求

依照相關(guān)的規定，基金的LP僅能作為基金的投資人獲得基金的收益分配，但在基金的實(shí)際運營(yíng)過(guò)程中，部分出資規模較大的強勢LP更希望自己可以參與到基金的管理事務(wù)中來(lái)，從而監督GP對于基金的運作，并一定程度上避免因GP投資能力及退出能力較弱而對自身的投資本金及利益所造成的風(fēng)險，因此強勢的LP會(huì )指派其關(guān)聯(lián)方擔任GP，構成雙GP模式。

3、LP參與管理人收益分配的需求

在當前私募基金募資艱難的行業(yè)大背景下，即使部分GP巨頭主動(dòng)降低管理費比例，LP對GP收取管理費過(guò)高一直存在一定的疑慮和不滿(mǎn)，認為其一定程度上侵蝕了自身的利益。因此此類(lèi)LP不但希望能參與基金管理事務(wù)，甚至還希望參與管理費、管理人超額收益的分配，以提升投資回報。

4、機構間合作共贏(yíng)的需求

當前，國內股權投資市場(chǎng)資金不斷涌入，優(yōu)質(zhì)項目估值日益上漲，投資市場(chǎng)競爭加劇，在投資機構之間，各機構在資金渠道和項目資源上擁有不同的資源和優(yōu)勢，在管理架構、對外投資和風(fēng)險控制方面也各有所長(cháng)，在雙方存在真實(shí)的合作共贏(yíng)需求的前提下，若形成科學(xué)的雙GP合作管理機制，則可能實(shí)現私募基金的利益*大化；而在產(chǎn)業(yè)資源公司和投資機構之間，通過(guò)雙GP模式合作，可以快速切入產(chǎn)業(yè)、獲取優(yōu)質(zhì)項目，兩個(gè)GP在基金的募、管、投、退等方面各自發(fā)揮資源和優(yōu)勢，降低投資的決策周期及調研成本，還可以保證有效投資的持續性，降低管理風(fēng)險。

1、雙GP單牌照模式

該模式由兩名GP以及若干LP組成，其中一名GP具備私募基金管理人牌照，另一名GP則不具備相應牌照，其結構如下圖所示：

（1）持牌GP擔任基金的管理人、執行事務(wù)合伙人的情形

（2）持牌GP擔任基金的管理人，非持牌GP擔任執行事務(wù)合伙人的情形

2、雙GP雙牌照模式

該模式下兩名GP均具有管理人資格，雙方擇一擔任基金的管理人。需要注意的是，基金業(yè)協(xié)會(huì )于2016年4月18日發(fā)布的《私募投資基金合同指引1號》（契約型私募基金合同內容與格式指引）第二十二條規定：“存在兩個(gè)以上（含兩個(gè)）管理人共同管理私募基金的，所有管理人對投資者承擔連帶責任。管理人之間的責任劃分由基金合同進(jìn)行約定，合同未約定或約定不清的，各管理人按過(guò)錯承擔相應的責任?！?/span>該條款雖然認可了雙管理人模式，但為了禁止部分管理人不承擔無(wú)限連帶責任發(fā)行產(chǎn)品或部分GP“借殼”發(fā)行產(chǎn)品的通道行為，協(xié)會(huì )早于2019年8月就在A(yíng)MBERS系統中的管理人信息填報一欄取消了多個(gè)管理人信息填報，已備案的基金也無(wú)法新增其他管理人，該舉措意味著(zhù)雙管理人模式已不再可行。

1、持牌GP是否需要滿(mǎn)足合格投資者的條件？

據檢索及協(xié)會(huì )咨詢(xún)答復，對于持牌管理人而言，其根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》可以直接被視為合格的機構投資者。

2、非持牌GP是否需要滿(mǎn)足合格投資者條件？

據檢索及協(xié)會(huì )咨詢(xún)答復，對于非持牌GP，由于其并不屬于《私募投資基金監督管理暫行辦法》規定的“投資于所管理私募基金的私募基金管理人”，也不屬于“視為合格投資者”的其他法定情形，因此該GP不能被當然豁免合格投資者的要求。

為此，無(wú)相應管理人牌照的GP應注意至少滿(mǎn)足以下合格機構投資者要求：

（1）凈資產(chǎn)至少人民幣1000萬(wàn)元以上；

（2）認繳及首次實(shí)繳的有限合伙基金份額在人民幣100萬(wàn)元以上。

對此，持牌GP即管理人則有相應的義務(wù)審查未持牌GP的合格投資者資格情況。

3、非持牌GP作為執行事務(wù)合伙人，其組織形式能否為有限合伙企業(yè)？

據檢索，執行事務(wù)合伙人（GP）可以是有限合伙企業(yè)。實(shí)務(wù)中也存在較多案例，例如2016年6月，光大控股與IDG資本宣布合作設立200億元產(chǎn)業(yè)并購基金，合作方式為光大控股下屬機構——上海光控浦益股權投資管理有限公司與IDG資本 附屬機構——和諧卓越投資中心（有限合伙）共同擔任基金普通合伙人和管理人，且同時(shí)擔任執行事務(wù)合伙人。

據協(xié)會(huì )咨詢(xún)答復，協(xié)會(huì )目前對GP的組織形式并無(wú)特殊要求，但是如果GP為有限合伙企業(yè)，則對于其是否符合合格投資者的條件，需要進(jìn)行穿透核查，即不僅需要未持牌GP本身符合合格投資者條件，其作為有限合伙企業(yè)的合伙人也應滿(mǎn)足合格投資者的條件。如合伙人為機構的，其合格投資者條件上一問(wèn)題已經(jīng)有所涉及，此處不再贅述，如合伙人為自然人的，則其應該滿(mǎn)足的合格投資者條件為（1）認繳出資額及首次實(shí)繳出資額不低于人民幣100萬(wàn)元；（2）金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者*近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。

4、GP之間關(guān)于合伙事務(wù)的執行應如何劃分？

首先，未持牌GP不能參與私募基金的募集活動(dòng)。根據《私募投資基金募集行為管理辦法》第二條的規定，除已登記的私募基金管理人以及基金銷(xiāo)售機構，“其他任何機構和個(gè)人不得從事私募基金的募集活動(dòng)”。

其次，未持牌GP參與私募基金的投資運作缺乏合法依據?！端侥纪顿Y基金合同指引3號（合伙協(xié)議必備條款指引）》對合伙型基金的界定是，“由普通合伙人對合伙債務(wù)承擔無(wú)限連帶責任，由基金管理人具體負責投資運作的私募投資基金”。

據協(xié)會(huì )咨詢(xún)答復，非持牌GP因無(wú)管理人牌照，因此不能參與基金的募投管退工作，上述工作內容只能由持牌的管理人GP承擔，對于其他合伙事務(wù)的分配，協(xié)會(huì )并無(wú)明確要求。

我們理解，對于擔任執行事務(wù)合伙人的非持牌GP而言，若獲得參與執行部分合伙事務(wù)的授權，也應**于非基金管理事務(wù)，也即為合伙企業(yè)提供日常投資管理及運作服務(wù)、以及對管理人的投資管理活動(dòng)進(jìn)行監督，其對合伙企業(yè)執行合伙事務(wù)的責任與管理人對基金的管理責任應作出明確的分離。

5、雙GP模式的私募股權投資基金能否投資上市公司？

《證券投資基金法》第94條規定：“非公開(kāi)募集基金財產(chǎn)的證券投資，包括買(mǎi)賣(mài)公開(kāi)發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額，以及國務(wù)院證券監督管理機構規定的其他證券及其衍生品種?！?/p>

《私募投資基金監督管理暫行辦法》第2條：“私募基金財產(chǎn)的投資包括買(mǎi)賣(mài)股票、股權、債券、期貨、期權、基金份額及投資合同約定的其他投資標的?！?/p>

基金業(yè)協(xié)會(huì )20181019答記者問(wèn)：“私募股權投資基金是指投資包括未上市企業(yè)和已上市企業(yè)非公開(kāi)發(fā)行和交易的普通股（含上市公司定向增發(fā)、大宗交易、協(xié)議轉讓等）、可轉換為普通股的優(yōu)先股和可轉換債等的私募基金?！?/p>

協(xié)會(huì )咨詢(xún)答復與上述答記者問(wèn)內容一致，但協(xié)會(huì )工作人員強調，購買(mǎi)的股份對象僅能是“非公開(kāi)發(fā)行和交易”的普通股，不能是二級市場(chǎng)的流通股，流通股僅能是證券投資基金的投資對象。

6、按照*新的備案須知，雙GP基金的投資期限如何確定？

根據新版備案須知規定，私募投資基金應當約定明確的存續期。私募股權投資基金和私募資產(chǎn)配置基金約定的存續期不得少于5年，鼓勵管理人設立存續期在7年及以上的私募股權投資基金。

據協(xié)會(huì )咨詢(xún)答復，備案新規中要求的存續期不得少于5年，其中的存續期包括投資期及退出期，但不包括延長(cháng)期。因此如某只雙GP基金有5年的投資期和2年的退出期，則其存續期實(shí)為7年，符合協(xié)會(huì )的規定。但需要注意的是，如果某只雙GP私募基金設立存續期為5年以上，但因市場(chǎng)等因素提前退出了，是否符合此處規定，協(xié)會(huì )并未給出明確的結論。

7、 非持牌GP是否可以委派投資決策委員會(huì )委員？

合伙型私募基金設立投資決策委員會(huì )是業(yè)內非常普遍的做法。LP強勢時(shí)，其委派的投委會(huì )成員可以通過(guò)享有和行使一票否決權，從而對基金投資風(fēng)險進(jìn)行把控。

據協(xié)會(huì )咨詢(xún)答復，協(xié)會(huì )并未對投決會(huì )的委員身份有明確的規定和限制。我們理解，投資決策委員會(huì )的職能是對合伙企業(yè)進(jìn)行投資的一切事宜、投資決策及其他重大事項進(jìn)行表決，非持牌GP委派的投委會(huì )成員在未占多數席位，且基金的投資決策委員會(huì )并未設置一票否決制的前提下，不能就此得出非持牌GP實(shí)際掌握基金投資決策權的結論，因此將該行為認定為非持牌GP違規參與基金管理的風(fēng)險不大。

8、非持牌GP能否收取業(yè)績(jì)報酬？

《合伙企業(yè)法》第六十七條規定，有限合伙企業(yè)由普通合伙人執行合伙事務(wù)；執行事務(wù)合伙人可以要求在合伙協(xié)議中確定執行事務(wù)的報酬及報酬提取方式。雖然執行事務(wù)合伙人有權獲得執行事務(wù)的報酬，但該等報酬應僅對應其參與基金管理事務(wù)以外的其他合伙事務(wù)?；谇拔乃?，既然未持牌的GP參與基金募集、管理、運作存在合規性問(wèn)題，那么，執行合伙事務(wù)的GP所獲報酬不應包括根據投資人出資額為基數按比例提取的基金管理費。

《私募投資基金合同指引3號（合伙協(xié)議必備條款指引）》也明確提出合伙協(xié)議可以對執行事務(wù)合伙人執行事務(wù)的報酬（包括績(jì)效分成）及報酬提取方式、利益沖突及關(guān)聯(lián)交易等事項做出約定，因此非管理人的GP擔任執行事務(wù)合伙人的，有權對合伙企業(yè)收取報酬，主要是為執行事務(wù)收取的服務(wù)費，而非管理費。

我們理解，對于基金管理費而言，無(wú)管理人資歷的GP不宜參與提取，但此類(lèi)GP參與基金超額收益（業(yè)績(jì)報酬）的分配并無(wú)明文規定禁止，其存在一定程度的操作空間。在合伙協(xié)議有明確約定且投資人同意的情況下，分配給未登記為管理人的GP的合規性風(fēng)險較小。

GP如果作為執行事務(wù)合伙人參與執行了部分非募集或管理業(yè)務(wù)，且就合伙企業(yè)債務(wù)承擔的是無(wú)限責任，參與基金超額收益的分配具有一定的合理性。但是應注意基金管理人和非登記GP的分配的比例，非登記GP分配比例不應和基金管理人相等（特別是同時(shí)作為GP的管理人）或比基金管理人更高，協(xié)會(huì )可能會(huì )認為分配不合理明顯有通道的嫌疑。

據協(xié)會(huì )咨詢(xún)答復，在“雙GP單牌照”模式下的合伙型基金產(chǎn)品中，無(wú)管理人資歷的機構通過(guò)擔任GP實(shí)現對基金的投資管理是與監管政策相悖的，無(wú)牌照的GP（包括執行事務(wù)合伙人）就應只是一個(gè)承擔無(wú)限責任的投資者的身份。但“雙GP單牌照”模式已經(jīng)成為業(yè)內的慣常操作，基金業(yè)協(xié)會(huì )在目前基金備案層面對此并無(wú)明確否定的態(tài)度，并未明確規定非持牌GP不得收取績(jì)效分成。但需要注意的是，不排除日后協(xié)會(huì )要求無(wú)牌照的GP不得收取業(yè)績(jì)報酬或其他與基金運作及盈利能力掛鉤的費用的可能性，因此不建議采取該種模式。

來(lái)源：金融法律與評論